“资产荒”持续，可适度拉长久期博取收益
1.1 “资产荒”和配置需求推动1y期低评级收益率下行
2019年7月至8月9日，各等级3Y-1Y期限利差持续收窄。 8月10日以来，1Y期AA债收益率下行较快，导致AA级期限利差走阔，与AA+/AAA级期限利差出现分化。
“资产荒”叠加配置压力“迫使”市场选择投资短久期的低评级债券，导致近期1y期AA债券收益率快速下行。
1）政策在调控上坚持“房住不炒”，房地产政策持续收紧。 后续银行资产端房贷和地产开发贷占比下降，将推升债券的配置需求。
2）目前长端利率受制于短端利率，进一步下行空间尚未打开。 负债端资金成本与收益端差距较小，收益空间极为狭窄。
3）包商事件后，金融机构风控趋严，市场风险偏好下降。 虽然机构迫于配置压力开始下沉资质，但仍主要限于短久期品种，所以低评级品种期限利差走阔。
若“资产荒”延续，机构或出于配置压力，可能适当拉长久期带动3y期AA收益率下行。 投资策略方面，在风险可控的前提下，可适当加长久期以博取收益。
1.2 2019年1-8月，影响期限利差主因为市场流动性
2019年，中短期票据3y-1y期限利差自1月至5月走阔，6月至今期限利差逐步收窄。 其中AAA、AA+、AA级3Y-1Y期限利差分别处于2013年6月以来的66%、49.2%、57.4%分位； 处于自2019年1月以来本轮周期的9.3%、6%、34.20%。
今年Q1经济数据表现较好，市场对于经济的悲观预期有所修复，货币政策边际收紧，导致1月至4月中旬，长端收益率上行较快，期限利差走阔。 5月份，经济数据下滑超预期，市场对长期经济走势的悲观推动长端收益率下行； 同时货币政策尚未放松，短期收益率下行有限。 6月份以来，为缓解信用分层问题，央行通过密集操作补充市场流动性，货币面边际宽松，短端收益率快速下行。
信用债发行量略有放缓，各券种发行利率不一
2.1 信用债净融资环比上升，推迟或失败发行债券较少
上周非金融企业短融、中期票据、公司债、企业债及定向工具计划发行229只，发行规模2193.10亿元，总偿还量1486.52亿元，净融资额706.58亿元。 上周发行额和偿还额均有所下降，净融资额较上上周有所增长。
上周共3只债券取消发行，合计金额21.00亿元，占上周计划发行总额的0.96%。 推迟或发行失败债券金额和数量均较上上周大幅下降。
分品种看，中票发行量为453.20亿元，较上上周有所增长； 短融、公司债和企业债发行量均较上上周有所下降，分别为949.50亿元、568.87亿元和107.40亿元。 从发行时主体各信用等级基本保持AAA为主的结构不变。
2.2 上周大部分券种发行利率 走势不一，短融全线下行
上周市场对流动性较高的短融偏好明显，发行利率全线下行。 中低评级中票发行利率有所下行。 中低等级企业债、公司债发行利率有所上行，高等级利率下行。 一级市场反应出市场对流动性较为重视。
上周公司债和企业债发行利率走势较为一致： AAA级发行利率略有下行，中低评级发行利率全线上行。
二级市场成交相对平稳，中票短融占比较高
从二级市场成交量上看，上周信用债二级市场合计成交3878.01亿元，相对平稳环比下降2.11%。 中票和短融成交量最为活跃品种，分别成交2070.08亿元和1139.19亿元。
上周，除1y、3yAA和1yAAA中票收益率有所下降，其余各等级各期限中短期票据收益率上行。
信用利差方面，3Y、5Y期各等级中票与同期限国债之间信用利差均走阔，风险偏好有所降低。 目前3Y、5Y期信用利差仍于历史1/4分位以下。
截至2019年8月30日，各等级中票期限利差走阔，5Y-3Y的AAA、AA+和AA中票期限利差较上上周五分别上升0.76bp、1.76bp和4.76个bp。
截至2019年8月30日，AAA级5-3年、7-3年和10-3年企业债期限利差分别走阔3.35bp、0.92bp和1.65bp。
重大信用事 件汇总
4.1 上周仅“18民生投资SCP006”一只债券发生违约
上周信用债市场无新增违约主体。 2019年8月26日至9月1日，信用债市场共1支债券“18民生投资SCP006”发生违约，合计违约债券余额8.00亿元。
上周中债隐含评级下调10家，“19派雷E1”申请停牌，终止评级4家。
上周仅青海盐湖股份1家企业主体评级遭到下调。 青海盐湖近期遭多家评级机构连续下调评级，需警惕信用风险。
风险提示： 货币政策收紧超预期，经济增长超预期。
