8月市场回顾
8月，利率债收益率先下后窄幅振荡，10年国债一度破3%，曲线平坦化，国债表现好于国开，10y/5y期限利差进一步压缩。从品种来看，农发/国开利差小幅收窄，国开新老券利差走扩。IRS互换利率小幅上行，国债期货上涨。信用债收益率全线下行，5年期AA+以上评级下行幅度最大，为20bp。转债企稳反弹，表现好于多数股指。
数据来源：Wind
7月国内宏观数据回顾： 生产及投资增长面临内外需双重挑战，社融增速回落，CPI走高，PPI转负。
8月数据前瞻： 内需生产/消费弱改善，投资放缓，外需回落 ； 信贷疲弱，社融增速回落； CPI小幅下行，PPI通缩加剧。
数据来源：Wind
8月31日，国务院金融稳定发展委员会召开第七次会议 ，研究金融支持实体经济、深化金融体制改革、加强投资者合法权益保护等问题。
从第六次的“适时适度进行逆周期调节”变为“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”。
货币政策强调“下大力气疏通货币政策传导”。
财政政策强调“把财政政策与货币金融政策更好地结合起来。金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”。
投资政策强调“充分挖掘投资需求潜力，探索建立投资项目激励机制，支持愿意干事创业、敢于担当、有较好发展潜力的地区和领域加快发展。高度重视基础设施、高新技术、传统产业改造、社会服务等领域和新增长极地区的发展”。
鼓励银行“真正落细落实尽职免责条款，有效调动金融机构业务人员积极性，大力支持小微企业”。
强调“增强资本市场的活力、韧性和服务能力，使其真正成为促进经济高质量发展的‘助推器’”。
强调“为满足人民群众财富保值增值等多元诉求营造良好的市场生态”。
随着外部抢出口因素消退和内需进一步回落，明年经济面临的下行压力更多。 目前看，年内政策的应对仍强调定力，但随着经济的持续下行，包括定向降准、下调MLF利率，增加地方债额度等一系列宽货币和宽财政的组合将陆续推出，政策幅度将取决于经济下行的幅度。 短期而言，8月汇率破7伴随LPR改革落地，央行选择暂时保持MLF利率不变； 但若美联储后续持降息，银行对LPR的溢价下行幅度有限，再加上房贷利率新政下降息副作用减小，下调MLF利率的概上升。 尽管经济下行压力持续加大也催生了财政策宽松预期，加大债市供给压力，但宽松财政政策也需要宽松货币政策的配合。 整体而言，目前债市久期策略仍可保持积极，同业监管收紧助推国债、地方债表现好于国开，但短期利差拉大后趋势仍趋一致。
信用债： 信用风险定价更为合理，仍建议提升信用资质
新的LPR形成机制有利于推动降低贷款利率中风险溢价的部分，加强央行货币政策向贷款利率的传导，促进信用利差定价更为合理的同时，或导致高低等级信用债利差分化加剧，利好高等级信用债和一些中低评级信用债中此前被错杀的品种，但考虑到经济下行压力加大对弱资质企业信用基本面的影响，以及包商事件加剧流动性分层和中小行风险偏好下降，叠加整体信用利差仍处于历史偏低水平，仍建议谨慎防范流动性风险和信用风险，提升信用资质。 经济下行压力加大下，基建是稳增长的主要抓手，专项债新政利好基建融资，高等级城投债安全性有所提高，仍可继续关注。
目前转债市场估值处于历史较低水平，权益市场估值（全部存续转债的正股）处于历史低位，当前转债整体估值和绝对价位处于安全区间，并且配置的机会成本较低，许多转债已经具有较好的配置价值。 当下时期政策重提和落实六个“稳”，央行进行LPR改革有利于信用创造修复，权益市场处于政策托底向业绩回暖的衔接期，尽管贸易战再度升级，盈利预期可能面临下修，但是市场信心较过往已经有很大改善，且“房住不炒”的背景下股市对直接融资和居民财富的重要性均有所增强，我们对股市中长期保持乐观，对科技股更为乐观。 当前及往后较短时间内有较多优质转债会被强制赎回，对配置会造成一定压力。 建议整体需要保持平衡仓位，积极上车，行业上倾向于业绩成长性较好或者政策导向的行业（如新兴科技、国产替代、内需增长和国企改革等），转债个券上要求具有一定安全边际的品种。
