企金会导语：
所谓资产配置，其本质就是“资产+配置”，其中资产是投资标的，配置是投资策略，那么选取什么标的就是资产之间的博弈。这里的博弈虽说不是‘零和’，但往往会出现此消彼长的局面；随着经济周期的轮动和国家发展阶段的不同，各类资产间会呈现出不同走势特征。大类资产周期轮动的模型有很多，最后的结论虽说不是大相径庭，却也会出现一定的偏差，但最终唯一不变的真理却是‘没有永恒盈利的资产’。
中美贸易摩擦在上周边际转好，但从历史经验来看形势反复的概率很大，国内经济依旧承压。长期来看，在美联储降息后，全球央行同步释放宽松预期，加之美债发行压力增大，美联储将被迫宽松，或将引领全球再次降息，国内货币政策空间加大，国内债市未来有望继续向好。近期，高级别（AA+级）债券等级利差大部分呈上升趋势，低级别（AA级和AA-级）债券等级利差大部分有所下降，风险偏好向下的趋势暂缓。
债券违约方面，8月份共有12个债券违约，其中2个展期，9个实质性违约，1个目前已经兑付，涉及10个发行主体。
从目前违约企业的行业来看，制造业是流动性问题最严重的行业，违约债券数量达128只，涉及发行人58家，违约金额678亿；地域来看，北京和辽宁违约债券只数最多，分别为39只和36只。
那么作为资产配置的重要品类，如此环境下的信用债还能投吗？
7月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为2.6%，好于前值-3.1%。累计来看，1-7月累计同比增速为-1.7%，前值-2.4%，企业盈利能力相对转好。
在41个工业大类行业中，有29 个行业利润总额同比增加，而石化、电气机械、汽车和化工利润为7月企业盈利转正起到了重大的作用。其中石油加工行业利润同比下降28.1%，但降幅环比收窄49.3%，统计局解读称行业受资产处置收益以及原油价格回落的影响；而电气机械和汽车均是受销售回暖以及基数效应影响，电气机械利润增长30.8%，增速大幅增加，汽车制造业业利润下滑幅度收缩至9.2%，收窄了7个百分点；化工行业由于投资收益增加抬升了行业的利润。
从利润率层面来看，7月单月的利润率为5.92%，环比低于6月的6.51%，但由于2018年的7月环比下滑达1.06%，所以7月利润率降幅同比收窄事出有因，并非经营层面的转好。故整体来看，7月工业利润的回升并非是行业回暖的信号，而是低基数和非经常性收入（投资收入和资产处置收益）共同作用的结果，宏观经济和市场环境依旧承压，未来几个月的数据未必有这些积极因素的加持，企业利润仍将面临考验。
7 月私营企业利润同比为 12.56%，好于前值 3.4%；1-7月累计同比为 7%，好于前值6%；与下游消费品制造业的利润回升有关。7 月国企利润同比-4.08%，略好于前值 -4.88%，但仍为负增长；1-7 月累计同比-8.1%，较1-7月的-8.7%收窄。国企相较于民企的优势收缩，民企困境逐步消化。
在债务杠杆层面，自2017年底起，民企和国企的负债率走势分离，国企负债率下滑而民企负债率从51.6%骤升至18年末的56.4%，一时间“国进民退”的声音层出不穷。到了现在，民企的负债率明显企稳，但依旧处在相对高位。我们预计只有宏观环境边际转好之后才能慢慢修复民企的流动性问题，但这是一个相对漫长的过程。私营企业家应当保持信心和耐心，最艰难的时间正在过去，货币政策的流动性传导优化和企业供给侧改革的深化是未来企业走出困境的良药。
尽管民企债券违约事件依旧频发，但最差的时间正在过去，今年8个月的违约数量同比有所增加，但违约金额为去年全年的65%，在减税降费和纾困基金齐发力下已有所好转。值得注意的是19年仍为回售高峰、刚兑信仰逐步打破、发行人再融资困难等因素影响还在持续，好在目前发债节奏通畅，预计到2020年后，民企债权的边际风险将逐步下降。
在外部紧张环境叠加内部实体经济流动性趋紧的背景下，人们的焦虑感会显著提升，能否投资和投资什么品类的金融产品会是一个巨大的问题。然而无论外部怎么变化，选取优质的资产和优质的标的是不变的定理。原则上，基建、棚改等是比较好的债务标的，而小型、低评级的房企受信托融资收紧的影响较大，回款压力骤升，投资人要尽量回避。
中国一直是全球发展速度最快的国家之一，投资中国也是所有外资普遍的共识；在外资潮水不断涌入时代下，投资人应当抛开“身在此山中”的疑虑，锁定优质资产、发现核心技术，才是投资增值的必胜法。
