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2019-09-09 点击：499
股票投资的原则，可以归结为“一个核心、两个维度”。 “一个核心”就是风险收益比，即目前位置承担的风险和预期收益之间的比较。 “两个维度”，一是业绩，业绩真实度是前提，然后才判断业绩能否超预期？二是估值，估值提升是否透支业绩增长？通过业绩和估值的两个维度，我们可以构筑一个相对简单的4象限的分析框架：如果业绩有望超预期，估值处于低估期，那就应该买，且越跌越买；如果业绩可能低于预期，而估值又在高位，那就要小心谨慎。 按照风险收益比、业绩和估值的多个维度来看， 1、消费股业绩已经透支，如果业绩低于预期或出现一些影响公司形象的负面消息，往往会出现股价大跌，类似于白酒；因此，估值过高或者涨幅过大之后，往往需要提防业绩不达预期的风险。种种迹象表明，抱团消费股，仍属于熊市末期的一种策略，即机构投资者为了追求业绩稳定性，不得不买消费和医药股，但往往消费和医药也不能确保业绩就一定稳定，其中爆雷的事件只是诱发因素，更大的层面还是因为消费品企业在供求失衡的情况下同样存在产能过剩或供给过剩导致降价的后果。 2、科技股及科创板的估值也处于高估期，很多公司业绩暂时无法兑现。从科技周期目前所处的位置来看，未来几年科技周期下行的概率比较大，原因在于基础设施的资本投入可能会低于预期，同时，人工智能、云计算和并行芯片等的运营成本仍需要3-5年才能降低到适合广泛推广的水平。届时人工智能和万物互联才能真正改变大众的生活方式。而现在的科技股仍属于概念炒作阶段，业绩释放还需要等到人工智能推广应用之后才能体现。 3、过去几年业绩大幅亏损的传统行业龙头企业，只要没有退市风险，如果受益于债转股、减税降费或供给侧改革等政策的公司，业绩及股价均存在超预期的机会。主要原因是，首先是估值便宜。这种估值便宜不是以市盈率或市净率来衡量，而是以绝对价值或者清算价值来衡量。这种定价逻辑符合周期股的业绩运行规律。周期股在业绩低谷期，往往看上去市盈率很贵，甚至是负数，但市净率多数已经低于1倍以下，且无形资产或公司的实物资产未能体现创收能力，所以，随着经济企稳及企业经营复苏，业绩一旦释放出来，市盈率反而显得便宜，这就是周期股的规律性和普遍性。 4、强周期行业，机构持仓处于低位，政策刺激或经济周期见底后，周期股的业绩会有超预期。目前周期股处于底部位置，右侧拐点何时出现？估计在2019年年底或者2020年上半年出现的概率较大。首先，周期股的ROE波动周期大幅收窄；其次，周期股普遍估值较低，多数股价处于2007年以来的历史低点；再次，经济下行阶段，周期股的预期被压制到了极端悲观的情况下，一旦政策释放红利或者基建周期重启，将为周期股的暴涨带来催化剂。 5、一些机构普遍比较看好保险和广告业行业。核心逻辑主要是这些行业在中国的渗透率较低。这一逻辑实际上是从产业运行周期的角度来判断的，考虑到市场原因和公司经营业绩方面的原因，笔者认为，长期来看，保险和广告行业存在一定的机会。但考虑到中国这些行业短期仍有一定的风险压制因素。一是，居民收入的增速会影响保费增长，企业效益不好普遍也会减少广告费投入；二是，保险企业由于受金融工具变动的原因，公允价值的波动带来的非经常性损益都体现在了企业利润表上，但更大一部分的长期投资也通过权益法来提高利润总额，而且长期投资的往往是银行或金融企业，市盈率比较低，相应的通过权益法对保险公司的利润表贡献很大。但实际上保险公司对这家银行或金融企业并不具有实质性的影响权，所以，权益法可能相比成本法而言，存在一定的虚增利润的嫌疑，因为前者可以部分合并所投资企业的利润，但无法合并收入。这就使得保险公司的股价从市盈率看上去很便宜，但从市值收入比（市销率）角度来看，保险公司的股价已经处于历史估值的上轨了。
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