一、 组合业绩回顾

注：资产配置组合业绩截止8月底，采用基金实际收盘净值数据进行业绩模拟。组合追求稳健的长期业绩，短期内或落后于业绩基准，因此长期业绩更具参考价值。

8月份，激进、稳健、保守型三个资产配置组合方案收益分别为1.54%、2.22%、0.72%，同期上证指数表现为-1.58%。截止8月份，激进、稳健、保守型三个资产配置组合方案今年以来累计收益分别为6.82%、6.66%、4.42%，同期上证指数表现为-1.86%，超额收益分别为8.68%、8.52%、6.28%。此外，激进、稳健、保守型三个资产配置组合方案今年以来年化收益分别为13.87%、13.53%、8.89%。

二、 宏观经济观点

(一) 国内宏观：投资低迷消费下滑 经济增长或受拖累

7月份经济金融指标持续回落。8月份先行指标制造业PMI录得49.5，制造业投资较上月收缩，但财新制造业PMI则录得50.4，重回扩张状态，或指向制造业投资整体仍有较好韧性。具体来看，大型企业PMI为50.4，扩张较上月下降，中小企业PMI分别48.2、48.6，中型企业投资活动持续收缩，小型企业投资活动略有改善。工业增加值和发电量同比分别为4.8%、0.6%，均较上月显著收缩，但六大集团日均发电耗煤同比录得-2.24%，降幅较上月大幅收窄，指向8月份发电量有望出现回升。6月固定资产投资完成额同比为5.7%，其中第三产业同比为7.0%，增长均较上月放缓。房地产投资完成额和新开工面积同比分别为10.6%、9.5%，均较上月持续萎缩，主要受房地产融资收紧、政治局会议对房地产市场态度定调等因素影响，房企开始收紧投资。整体而言，投资整体偏弱，基建投资托底作用有限，制造业投资活动仍然低迷，房地产投资受政策限制持续收缩。短期内，投资对经济拉动作用有限，三季度经济增长仍难企稳。

消费出现下滑势头，社零总额和限额以上消费品零售总额同比分别为7.6%、2.9%，均较上月大幅回升。汽车零售额同比增长大幅下滑至-2.6%，主要受前期国五标准库存去化结束，汽车销售因此较上月大幅回落。整体而言，消费整体开始出现滑坡，或持续拖累三季度经济增速。此外，国务院发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，有望推动汽车消费增长，从而推动消费拉动经济增长。

进出口方面，出口金额同比录得3.3%，进口金额同比录得-5.3%，均较上月改善，幅度大体相当，贸易差额与上月大致持平。目前，受中美贸易关系持续紧张影响，进出口难以出现较大改善，整体对经济增长贡献有限。

通胀方面，7月CPI小幅上升，主要受猪肉价格上涨拉动，PPI首次转负，录得-0.3%，或印证工业活动下降导致工业品出厂价格下滑。资金面方面，M2维持8.1%的增速，社融规模增加值10,112亿元，较上月显著收缩，经济活动融资供需均出现回落。公开市场操作方面，8月份央行通过公开市场操作投放货币7,100亿元，当月回笼6,250亿元，净投放850亿元。MLF操作方面，7月央行通过MLF投放货币5,500亿元，MLF到期5,320亿元，净投放180亿元，资金面维持适度宽松状态。8月，央行通过LPR利率市场化改革适度降低实体经济实际融资利率，9月份国务院常务会议再度强调降准等政策工具，预计9月份有望迎来央行降准政策，利好经济发展。

（国内经济数据见附表一）

(二) 国际宏观：美国经济增长边际恶化 欧洲经济不改下行趋势

7月美国经济增长继续收缩，其中8月份制造业PMI进一步下滑至49.1，位于荣枯线下，非制造业PMI反弹至56.4，尽管非制造业仍处于荣枯线上，但制造业景气度持续恶化。7月份新增非农就业人数164,000人，较上月显著减少，失业率录得3.7%，与上月持平。通胀方面，CPI小幅反弹回到1.8%。此外，8月美国国债收益率曲线频频出现倒挂现象，或从侧面加以印证，美国经济衰退的概率进一步提高。

另一方面，欧洲经济则出现回暖。8月制造业PMI反弹至47.0，服务业PMI小幅反弹至53.4，尽管仍在线下，但整体景气度略有改善。失业率与上月持平，维持7.5%。通胀方面，CPI下降至1.0%。整体来看，在降息的刺激下，欧洲经济下行减速。但受主要经济体德国经济数据下行，且欧洲面临一定的英国硬脱欧风险，欧洲经济整体仍面临较大不确定性。

（国际经济数据见附表二）

三、 资产配置观点

9月份资产配置组合建议方案如下：

图表 1：9月大类资产配置建议

(一) 国内权益：估值偏低政策情绪向好 采取进一步超配策略 

历史表现：8月，中美贸易关系再起风浪，冲击国内权益市场。月初，特朗普再度威胁加征关税，受此影响，外汇市场美元对人民币汇率涨破7点位，令市场恐慌情绪大增，国内权益资产应声大跌。随后，中国采取反制措施，令美股大跌，特朗普立场再度软化，令市场出现反弹。月中，多项政策出炉，直接提振市场情绪，令A股持续大涨，但仍难收前期失地。至月底，市场情绪再度回落，A股再次回落，最终当月整体收跌。从指数上看，上证50、中证100、沪深300等偏大盘风格指数分别下跌1.38%、1.13%、0.93%，中证200、中证500、中证1000等偏中小盘风格指数分别下跌0.48%、0.34%、0.3%，跌幅相对大盘指数较小，中小板综下跌0.3%，仅创业板综逆势上涨1.67%。最终，上证综指下跌1.58%，深证成指微涨0.42%。

图表 2：8月主要国内权益指数涨跌幅(%)

数据来源：Wind，安信证券财富管理部

配置观点：8月份国内权益市场略有回升，上证指数重返2900点，估值略有提升但整体仍处于低估值区间，具备较好的配置价值。经济增长持续探底，仍是制约A股大幅上涨的主要因素。外围市场上，美国政府挑起的贸易战不确定性已经得到充分反映，A股对此显著脱敏，后续对国内权益资产的扰动大不如前。进入九月，临近国庆，央行财政和货币政策利好增加，权益市场情绪有望走高，利好A股市场上涨，但整体仍以稳为主。外围方面，美股或因美国经济表现不佳而承压，加之国际MSCI、罗素等指数编制公司提高中国股票市场纳入权重的实施，A股有望成为替代美股的优质资产，吸引外资配置，进一步推升A股市场估值。因此，短期内，建议投资者适当提高国内权益资产的配置权重，继续采取超配策略，风格上推荐大盘风格中的消费板块，以及中小盘风格中的军工、科技板块。

(二) 国内债券：估值偏高但受经济支持 继续维持小幅低配策略

历史表现：债市方面，受整体资金面充裕影响，8月债市到期收益率曲线持续下行，至月底略有回调，但当月整体显著下行，10年期国债收益率在月中更一度触及3.0041%低点。受此影响，当月债市整体收涨。从指数上看，中证国债、金融债等利率债指数分别上涨0.98%、0.6%，中证企业债、中票、短融等信用债指数分别上涨0.67%、0.68%、0.29%。此外，受A股行情整体分化影响，转债市场最终实现一定程度上涨，中证转债最终录得0.67%的周度涨幅。

图表 3：8月主要国内债指涨跌幅(%)

数据来源：Wind，安信证券财富管理部

配置观点：进入9月份，经济持续低迷，基本面仍较支持债市上涨，10年期国债到期收益率有望突破3%，但后市收益率曲线下行波动也将加大。此外，4日李克强总理在国务院常务会议中强调“加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”，令9月央行降准的预期大幅上升，也利好债市收益率的进一步下行。尽管债市有望在9月持续迎来牛市，但考虑到各大类资产的配置性价比，短期内建议投资者仍然维持小幅低配债券资产的策略。券种上，由于后续收益率下行波动加大，因此推荐配置久期较短的利率债。此外，由于经济基本面仍然较为严峻，企业盈利压力较大，仍有较大的信用风险敞口，因此建议信用债方面配置中高等级信用债为主。

(三) 海外权益：经济预期衰退低配美股 暴乱有望平息增配港股

历史表现：外围方面，月初美国特朗普再度挑起贸易战，中方采取反制，令市场避险情绪高涨，叠加美国经济数据低于预期，令美股大跌。月底美股一度小幅反弹，但当月仍整体收跌。从指数上看，标普500和纳指100分别下跌1.81%、2.01%。受全球经济增长放缓、外围市场风险陡增等因素拖累，全球资本市场整体表现不佳。欧洲方面，受德国经济增长放缓、英国硬脱欧概率增加等因素影响，德国DAX指数下跌2.05%。亚洲方面，日经225指数下跌3.8%。中国香港方面，受香港港独分子暴乱活动影响，当月港股市场大幅下跌。至月底，暴乱活动略有降温，港股得以小幅反弹，但当月整体仍录得较大跌幅。从指数上看，恒生指数和恒生国企指数分别下跌7.39%、5.55%。

图表 4：8月主要海外股指涨跌幅(%)

数据来源：Wind，安信证券财富管理部

配置观点：近期出炉的多项美国的经济、就业等数据均低于市场预期，8月份美债收益率曲线多次出现倒挂现象，姑且不论是否预示美国经济即将衰退，但至少会冲击资金停留或进入美股市场的积极性。美国经济增长持续放缓，增加了美联储九月议息会议加息的概率，有望为美股带来短期行情，但加息落地后或将加速资金撤离美股市场。短期内，建议投资者可以进一步采取低配美股资产的配置策略。

8月初，香港特区政府行政长官林郑月娥撤回修例的消息不胫而走，此前备受香港暴乱冲击的港股市场应声大涨。如撤销修例的决定坐实，港股市场或迎来一定的估值修复行情。因此，短期内，建议投资者可以维持甚至可以适当提高港股资产的配置权重。但长远来看，暴乱毕竟真实冲击了港股本地上市公司的盈利，但对主要业务不在港股市场、而选择在港股市场上市的H股企业而言或将拥有更大的修复空间，也将更受港股市场投资者的青睐。

(四) 大宗商品：多空交织采取标配黄金 供需未明维持低配原油

历史表现：黄金方面，受中美贸易战升级和全球经济增长放缓预期，市场风险偏好大幅降低，令8月国际金价再度大涨。从指数上看，伦敦金现货和COMEX黄金期货价格指数分别上涨7.54%、6.36%。原油方面，受市场风险偏好降低、全球经济增长放缓影响，国际原油需求持续萎靡。另一方面，尽管OPEC+持续减产，但美油、汽油、精炼油库存数据整体超预期，原油供给较多。受此影响，原油资产价格最终整体下跌，从指数上看，布伦特原油和NYMEX原油期货价格指数在当月分别下跌8.26%、5.84%。

图表 5：8月主要大宗商品价格指数涨跌幅(%)

数据来源：Wind，安信证券财富管理部

配置观点：或受各国央行采取宽松货币政策影响，8月部分国家经济数据出现回暖，但中、美两大经济体指标仍未改善，全球经济整体仍难言乐观。受美国经济指标低于预期影响，美联储有望进一步采取降息措施，利好国际金价进一步上扬。此外，英国仍存在较大的无协议脱欧风险，伴随而来的避险需求也支撑着国际金价。不过，9月国内有望出现股债双牛行情，加之近三个月来金价涨势较猛，后市有一定回调压力。而同样受美国经济表现不佳影响，美方在中美贸易关系上的立场有望软化，中美贸易的紧张关系有望趋缓，对金价而言均是利空。多空交织下国际金价走势波动或加大，建议投资者适当降低黄金资产的配置权重，采取标配策略。

尽管全球经济略有回暖，但中美两大经济体仍未有显著起色，全球经济整体难言见底，原油需求下滑仍未企稳。另一方面，OPEC+原油减产协议和美油库存等原油供给具有较大的不确定性。供需两端前景仍未明朗，国际油价走势仍有较大的不确定性。短期内，建议投资者继续维持低配原油资产的策略。

四、 组合基金建议

图表 6：9月资产配置组合推荐

9月份组合调出了工银瑞信金融地产混合，主要考虑到在政策利好和外围风险暂缓的情况下，9月份权益行情有望迎来一定修复，叠加房地产板块受政策限制难有较大行情空间，因此调出弹性相对较小的工银瑞信金融地产混合。考虑到消费板块存在较好的行情空间，因此调入易方达消费行业股票，但因基金中白酒板块仓位较为集中，有一定的风险敞口，因此基金仓位相对较轻。其它标的不变，仅因资产权重变动导致标的仓位发生变动。

国内债券方面推荐易方达稳健收益债券、安信宝利债券和嘉实超短债，分别覆盖二级债基、一级债基和纯债产品，二级债基和一级债基主要用于把握国内权益和可转债的行情，而纯债主要推荐短债产品，波动相对较小。

美国股票继续推荐防御性较好的易方达标普500指数(QDII-LOF)人民币。港股、黄金、原油均考虑配置对应指数产品，积极把握对应资产整体市场行情，其中考虑到林正月娥撤回修改引渡条例的决定，港股市场行情有望在本月修复，短期来看恒生指数弹性更大，但长期来看与大陆相关度更高的H股指数修复和上涨的空间更广，弹性也更小，因此决定调出华夏沪港通恒生ETF链接C，调入易方达恒生国企ETF链接C。

国内货币资产推荐场外申赎的易方达财富快线货币基金和场内交易的华宝现金添益交易型货币基金，方便偏好场内交易或场外申赎的客户自由选择，应对短期的流动性需求。 

附表 1：7月国内宏观经济数据一览

注：部分数据更新至8月份

数据来源：Wind，安信证券财富管理部 

附表 2：7月国际宏观经济数据一览

注：部分数据更新至8月份

数据来源：Wind，安信证券财富管理部 

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