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2019-09-21 点击：550
近日，国家社会保障基金委员会前副主席王忠民在由中国资本市场50强论坛(智库)、中国人民大学财经学院和中国债券研究所共同主办的2019年中国宏观经济与债券市场发展论坛上发表了关于颠倒情景分析的主旨演讲。他从三个方面深入分析了降低短期收益率的问题:国内生产总值增长率、货币发行率和消费物价指数。
王忠民国家社会保障基金委员会前副主席 股权融资市场需要占50%-60%%u4EFD 。8月17日，美元国债收益率曲线上下颠倒，短期两年期收益率超过了长期十年期收益率，从而导致全球市场担心未来整个美元体系的经济发展。王忠民认为，这种情况的发生证实了未来经济将面临风险和经济衰退的事实。本文结合我国的实际情况，从债务收益率曲线与结构和期限的关系来分析市场。基于这种情况，特别是内部经济因素，如果我们观察长期收益率，美元曲线在如此低的时候已经上下颠倒了。在中国的债权环境下，长期债权的数量不会增加，但也会下降。为什么我们的长期收益率曲线没有显著下降？王忠民表示，因为美元长期收益率曲线是基于与人民币完全不同的情景。在美国市场和全球市场，长期融资不取决于债权，而是取决于权益。 王忠民表示，长期融资具有长期的未来不确定性和风险。如果必须说债权的回报率是高还是低，很难在未来的回报率和曲线中找到。只有运用债权，将未来置于单一股东和原始股东之间的信息披露和套期保值的准确性之上，共同承担未来的价格波动，股权融资市场才能运行。如果股权融资市场占50 % % u300160 % % uFF0C长期曲线，这部分股权市场将真正融入大型投资市场。截至目前，中国间接融资和信贷融资占股权市场的80%%u7684，而直接融资市场仅占10%以上。长期资本补充、长期资本运营和长期资本定价更依赖于长期价值。我们应该控制长期的不确定性风险，包括未来的不确定性和产品的高度不确定性。 短期收益率的下降取决于货币发行速度、国内生产总值和消费物价指数。 互联网时代，中国宏观经济国内生产总值指数不断下降，未来风险更大，反映出未来固定收益价格一定很高。王忠民表示，我们的长期收益率曲线希望在盘整期间降至与美国收益率曲线相同的低水平，甚至有一个上下颠倒的高水平，这取决于资本和盘整两个市场。为了降低固定收益环节的短期收益率，央行采取了不同的方法。银行没有从信贷角度向实体经济提供更有效的让步。利润水平和利润水平有所提高，或者一些利润是通过其他金融服务而不是通过利差获得的。 为什么固定收益环节的短期利率不能下降？王忠民提到了三种情况。一是国内生产总值增长率是上升还是下降。如果下跌，跌幅越大，经济中短期补品的数量就越多。第二是货币发行的速度。发行的货币越多，市场上的货币就越多，这可以降低固定收益的短期利率。第三个是消费者价格指数，如果长期保持在2.5和2.5以下，它敢于做更多的市场，而在2.5以上，它评估宏观货币函数来解决这个问题。 王忠民认为，在三维场景中，短期收益率水平中最缺失的维度是风险指数。按照目前的模式，国内生产总值是所有微观主体在短期流动性中面临的流动性补充和信贷情景，即所有地方融资平台都需要调整短期结构和短期流动性补充。王忠民说，许多私营企业的资本链已经断裂，过去的短期使用无法弥补。弥补高价的渠道已经不复存在。短期风险情景中的所有问题，如果突然在多个维度爆发，肯定会导致短期信贷和流动性补充产生高价值的估值溢价和需求。如果特使不能满足需求，短期价格水平将很难下降。这是在我们今天看到的这种结构中，典型的长期利率水平和短期利率水平之间的关系。 王忠民指出，所有科目的短期利率水平都是不同的，包括资产收入特征、行业收入特征、金融等。短期利率不能只在基准利率中看到。但是，在不同的信用等级和短期利润融资结构中，应该有具体的利率情景和套期保值，以满足宏观一般短期利率水平到具体结构下每个区块的短期利率水平。 为了解决短期利率高的问题，信用评估应该回到所有风险情景。 根据对前后利率情景的分析，王忠民建议: 首先，大力推进中国的直接融资市场和股权市场，使中国的长期固定收益利率水平可以由股权港取代固定收益港，然后逐步取代长期债务融资。风险场景越多，估价价格越高，价格越高，长期不完美性就越大。过去，从长期来看，长期信贷债务并不多。过去，我们能够解决长期信贷问题。如果我们主要依靠CDB来满足过去20年的长期发展，如果我们把CDB的这一部分分开，整体的长期利率水平一定很高。这表明直接融资市场和股票市场对长期债务利率水平具有很大的结构价值。 其次，如果全球回报率现在上下颠倒，中国短期或长期都不会下跌。人民币没有国际化，其他国家也没有。把这东西放到国际市场上，用低利率来降低国内债权的高利率成本。在参与全球长期债权市场的同时，我们也应该积极参与全球短期债权市场，以便在固定收益和债权层面享受相对较低的全球利率，并解决我们自己的高利率水平。 第三，要解决高短期利率问题，就要让所有微观主体、中央政府、地方政府、国有企业、民营企业、传统周期性行业和新兴行业在所有风险情景下都回归信用评估。让真正决定风险敞口价格的信贷得到反映。抵押信贷、担保信贷、金融信贷和主体信贷都应纳入信用评级。当所有评级达到科学准确性时，它们必须反映在短期利率到价格水平上。除了基准利率之外，此时的短期利率水平必须远离短期利率结构的所有维度，以便能够提高能够在有效和风险情景中反映的债权水平和利率水平，并且能够获得能够获得的资金。设定一个基准，这样所有高利率都不会收到钱，风险也会被放弃。在这种情况下，有可能得到低效率的。更大的问题是，如果没有利率差异，在结构上没有权衡和自动信贷情景转换，短期利率必然会套利。这样，短期利率就可以真正放在市场导向的利率中，风险情景中的估值水平和信用水平就可以得到回报。
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