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2019-09-09 点击：532
美联储9月预计仍将降息25个基点，短期全球央行货币宽松支撑美股估值，高位震荡格局延续。但贸易战升温拖累盈利和投资，企业持有的现金下滑也意味着巨额回购难以为继。最后，占美国经济超过三分之二的消费在近期也已出现下滑苗头。中长期，由于当前标普500估值仍处于16.3倍的较高水平，而盈利增速尚在下修通道，三大因素的发酵终将导致美股上行趋势的终结。
判断美联储9月仍将
降息25个基点
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美联储政策受制于低通胀、贸易战、利率倒挂。美国通胀预期已从今年3月中旬1.9%的水平快速滑落至8月底的1.4%，与时薪增速差值高达184个基点，显示两者已出现脱钩，且健康的就业市场已不能继续支撑通胀水平反弹至2%的政策目标。贸易战不仅使得全球增速放缓、也导致了美国的制造业和企业的资本支出走弱，不断升级的态势必将继续侵蚀企业利润，压制投资和消费需求。最后，美国2年期与10年期国债收益率也出现倒挂，若持续将拖累商业银行净息差，抬升银行系统性风险。综上，我们判断美联储9月仍将降息25个基点。
美股二季度盈利增速达低点
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标普500公司2季度整体营收和净利润增速分别为5.4%和4.0%，均达到自2017年以来的低点，下行的趋势确立。房地产和金融行业大幅超预期，而消费、能源、材料行业盈利低于预期。贸易战对企业盈利影响显著，海外营收占比超过80%的公司1H9盈利负增长12.2%，显著低于整体的+9.6%。此外，自2018Q3开始，美国非居民部门投资增速开始下滑，2019Q1的增速仅为3.97%，创下2017年以来的新低。
债务高驻、巨额回购难持续、
消费现下滑苗头
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美国政府部门杠杆率已达104%，企业部门杠杆率也始终维持在70%以上，目前罗素 2000的净债务/EBITDA达5.4倍。2019Q2，标普500公司持有现金降至1.74万亿美元，而回购同比增速也下滑至20.7%。2018Q2居民部门消费信贷的同比增速已出现反弹，且去年Q4开始家庭还款占可支配收入的比例也出现了上升，但PCE增速却出现了放缓。前瞻性角度，标普500可选消费指数从7月15日的高点至8月28日跌6.8%，必选消费指数跌幅仅1.3%，同期标普500跌幅为4.2%。
美股复苏有赖利率倒挂回正
但今时不同往日
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过去五轮美债2年期和10年期收益率倒挂后，平均16个月后美国经济陷入衰退，但除科技股泡沫破裂期间，其余四轮“间隔期”美股均有明显的正收益，年化收益率中位数7.3%。而期限利差结构往往是美股复苏的先行指标，过去两轮倒挂结束后标普500指数分别于21和22个月后触底反弹。不同于过往的是，当前美联储降息空间远低于前两轮的始点，意味着降息开启至倒挂结束的持续时间将更长。
后市展望：短期“高位震荡”，
中长期“颓势已现”
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短期全球央行货币宽松能支撑美股估值，“多空博弈”下，高位震荡将延续。但贸易战升温，企业盈利料将继续恶化。标普500公司2019年盈利增速预测已从二季度初的3.2%下修至当前的2.0%，而明年的预测增速也已从一季度末的11.5%下调至10.2%。此外，企业持有的现金下滑也意味着依靠巨额回购来支撑股价的行为难以为继。最后，占美国经济超过三分之二的消费在近期也已出现了下滑的苗头。因此，中长期维度，由于当前标普500估值仍处于16.3倍的较高水平，而盈利增速尚在下修通道，上述三大因素的发酵终将导致美股持续超过十年的牛市终结。
风险因素
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1）全球央行货币宽松低于预期；2）中美贸易摩擦加剧；3）美国居民消费出现大幅下滑。
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