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2019-09-09 点击：507
9月4日我网获知，由于外部环境愈趋严峻、经济下行压力不断加大，官方将启用逆周期因子进行对冲，预计央行将于9月下旬向货币市场释放流动性。
▍本轮释放的流动性将流入何处？
本轮流动性释放的时点选择耐人寻味。前脚央行刚刚利用LPR工具封堵房贷利率的下行空间，后脚又为加速发行、使用地方专项债开了绿灯，例如：
1、提前下达明年专项债部分新增额度，预计总共可提前下达约1.85万亿元2020年地方债额度；
2、扩大专项债使用范围，覆盖传统交通基本设施、冷链物流基础设施、环保项目、能源项目、民生养老项目以及市政项目。
3、专项债额度向部分地区倾斜；
4、明确专项债作为项目资本金的使用占比上限
可以说，官方已经为本轮流动性的流向进行了缜密的前期规划，不给“炒房族”一丝一毫“钻空子”的机会。例如在规范专项债使用范围时，明确“不得用于土地储备、房地产相关领域、置换债务以及纯商业化运作的项目”，以确保新增流动性不会流到房产端。
▍钢铁行业或从中受益
本轮流动性释放，官方打算以基建替代房地产作为新的马车，拉动经济继续稳步向前发展。
尽管基建行业对钢材的需求不及房地产行业，但终究是大户，提前下达的1.85万亿元地方专项债额度无疑会稳定市场对第四季度钢材需求量的预期，并借此对冲部分房地产行业投资下行带来的钢材需求减量。
▍在后续操作中，我们还需要注意以下问题：
一、观察官方是否释放追加地方专项债额度的信号。
本轮地方专项债推进措施只是2020年新增额度的提前下发，是对明年需求的“提前释放”。客观上讲，本次提前下达部分新增地方专项债额度确实会对第四季度钢材市场价格起到稳定作用，但一旦后期进一步追加地方专项债规模的政策没有跟进，则本次提前释放的需求只能将原本要于今年第四季度出现的需求缺口延迟至明年，不能从根本上解决当前钢材市场供需失衡问题。
二、在评估本轮流动性带来的乘数效应时，还要考虑到更为深层的经济周期性的影响。
市场往往喜欢央行释放流动性，认为市场的热钱多了，将会抬高各类金融投资品的市场价格；市场也很害怕央行回收流动性，缩紧银根，认为市场的热钱少了，各类金融投资品的价格必将受到打压。
▍可现实是市场中钱多了，金融市场不一定涨
如果按照“钱多即涨”这个逻辑，如何解释美三大股指从2009年3月开始，时间跨度长达10年的月线级别单边大牛市？要知道在这期间美联储开启的恰是加息周期，将利率从0%一路拉升至2.5%，银根在不断收缩？
▲09年3月-19年8月恰为美联储加息周期
又如何解释今年8月1日美联储宣布10年来首次放松银根后，美三大股指非但没有创出新高，反倒围绕半年线进行了为期一个月的区间盘整？
▲19年8月，美联储宣布十年来首次降息后，美股并没有进一步创造新高
再比如我们的A股，从2018年4月起至今，我国央行分别于18年4月、7月、10月、19年1月多次释放流动性，以应对外部环境的挑战。
▲上证指数周线图，蓝色竖线标示的日期为2018年4月
可观察上图中，上证指数周线级别走势可以发现，自18年4月起（图中蓝色竖线处），除18年5月有一波小幅上行，股市依然呈单边下行走势，直至19年1月央行又一次释放流动性后，这波下行行情才迎来拐点。
综合上述实例可以发现，流动性充裕从来不是金融品价格上行的必要条件。相反，流动性的释放往往是经济下行的信号，尤其是加息周期后首次松动流动性，更是对中长期经济下行拐点的确认。
▍为什么目前市场都在期盼着释放流动性？
一方面，市场确实有放松银根的需求。
随着外部环境的变化，部分企业经营出现困难，新增信贷需求频出，以维持经济平稳运行。如果央行不向市场补充流动性，那么错配的借贷需求与货币供给将会产生挤出效应，逼迫部分企业选择高利率的非银信贷，加重企业的经营风险。
另一方面，则纯粹是被14-15年的行情“惯”的。
该轮行情始于14年7月，止于15年6月中下旬。上证指数竟在该轮行情中累涨3000余点，假如在14年7月随便在市场购买某款基金，那么至15年6月将获得至少150%的收益率。市场对该轮行情发生的原因有很多解释与看法，但根本原因在于：流动性释放力度过猛了，以至于当时A股市场这座“水坝”根本承接不了如此巨大的“水量”，从而导致“水位”疯涨，偏离了价值。
直至今日，我们的市场仍然在消化当年遗留下的各种后遗症。
▍那么在15年央行释放流动性“用力过猛”的背景下，大宗商品的表现如何？
我们先来看一下主流品种螺纹期货在2015年股市牛市期间的表现：
▲14-15牛市期间螺纹主连走势
上图中蓝色框标记的时间窗口即为2014-15年股市牛市窗口期，在此期间，我们可以发现，螺纹期货主力合约价格指数周线级别呈现单边下行走势，并于2015年12月触达近5年低位1618元，才迎来趋势拐点。
显然，在此期间主导螺纹期货价格走势的不是极度充裕的流动性，而是螺纹钢市场供大于求的市场现状。15年底的价格拐点，实际同供给侧改革的政策窗口期是一致的。
走势趋弱的不止螺纹钢等成品材，钢铁产业最主要的原材料铁矿石同样难逃单边下行走势的命运。
▲14-15牛市期间铁矿主连走势
▍后记
在笔者执笔撰写本文期间，央行已经公布了将于9月16日释放9000亿元流动性的计划。
对于从事大宗商品贸易以及相关期货品种操作的朋友，切勿被金融品市场的情绪所感染，进行投机性过强的操作。
商品的操作永远要聚焦供需。观察美林时钟，我们可以发现当前正处于第三象限，时钟的左半部，处于流动性释放周期中。在该轮周期中，由于经济基本面的弱势表现，商品价格往往表现不佳。
未来，笔者将从供需角度继续追踪黑色系大宗商品的价格走势。
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